推力来自外部吗？
作者：周源/华尔街见识
“这不或许吧？高通这是图什么？”9月21日，一位半导体工业从业人员对华尔街见识说，“这是不是假音讯？”当得知此事的真实性时，这位资深人士说，“难以置信，这两家公司在事务版图上缺少兼并根底。”
让这位人士如此惊奇的事，即源于一则超简略工业信息：据知情人士泄漏，芯片巨子高通（Qualcomm）近来向竞争对手英特尔（Intel）提出收买意向。
这家媒体报道称，为完结买卖，高通或许计划将英特尔的财物或部分事务出售给其他买家。
鉴于高通在眼下已是智能手机SoC芯片和移动通讯芯片巨子，若这笔买卖能成功落地，高通的事务范围能够扩展。
比方，高通在最近数年，趁GenAI（生成式AI）浪潮翻涌之势，推出根据Arm架构的笔电芯片——骁龙8CX（2018年推出）和骁龙X Elite（2023年10月25日发布）。其间，后者成为高通攻略笔电的利器。
本年5月，微软宣告，其行将推出的Surface Laptop 7（本年8月上市）将搭载骁龙X Elite。
微软Surface系列是Windows高端笔记本阵营的风向标，它代表的是微软这个最大的软件体系途径对笔电形状的了解。
之后，以联想为代表的笔电终端公司，推出的笔电新机型，纷繁装备了高通骁龙这款Arm架构的芯片，均声称进入AI笔电年代。骁龙X Elite选用异构核算，集成Oryon CPU、Adreno GPU和Hexagon NPU，算力到达45 Tops。
其间，Hexagon处理器是一个专为高算力AI作业负载规划的高性能AI硬件加快单元。出于对PC本身作为核算途径的运用场景考虑，骁龙X Elite也集成了独立的Sensing Hub。这个Hub包含Micro NPU、ISP、DSP和独立内存单元。
这就是说，这颗芯片能不依靠CPU，直接履行更多的AI核算使命，还能有用下降产品本身的功耗。包含这些模块的集成式结构，一起构成一整套异构核算体系，以此充沛释放高通AI引擎的AI加快才能。
高通一旦果然收买英特尔，最大的优点是将英特尔在个人电脑（PC）和服务器中无处不在的芯片技能和商场优势，改进高通手机芯片事务渐进存量阶段的窘境。
许多国内半导体职业的专业人士对华尔街见识说，“高通不太或许将英特尔的IFS事务也同时收入囊中，由于本钱过高，并且对高通现在的主业也没有优点。高通最有或许的做法是除掉IFS，收买其他财物，尤其是PC芯片规划财物。”
但又多位半导体专业人士表明，高通并购英特尔，就事务层面看，并没有直接的优点。即使是AI PC的芯片事务，英特尔的x86架构芯片和高通的Arm架构，在产品逻辑上也没有重合之处，两者还有产品性能上的对立。
这个问题，高通会怎样面临？又将会怎么处理？
天凤世界分析师郭明錤以为，首要，并购英特尔只对高通的AI PC芯片事务有协助，但高通和微软协作后，高通在PC商场的生长仅仅时刻迟早问题。
其次，英特尔尽管本年以来股价跌超60%，但市值仍有约930亿美元，故而高通并购英特尔的财政压力将不行接受，结果是对高通的盈余才能有当即性的显性负面影响，高通的净利率或许从现在的20%+下滑到个位数乃至是亏本。
因而，郭明錤以为，高通并购英特尔，缺少激烈动机；一旦成真，对高通而言，乃至是一场灾祸。
高通没有对华尔街见识的置评恳求做出回应。据华尔街见识从供应链相关途径得悉，英特尔确认了高通和英特尔触摸洽谈的信息，但没有更进一步的细节泄漏。
与英特尔现在的窘境比较，高通也并不轻松。据供应链人士泄漏，高通也在犹疑本身事务的调整，比方对芯片规划事务的远景以及与通讯专利授权的联系，高通的情绪也没有十分明确。
现在，从已知的信息来看，高通没有正式向英特尔提出收买要约。这桩很或许“来自外部推力”的买卖能否终究落地，仍有较大变数；别的，这则买卖大概率会遇到反垄断检查的压力。若果然推动力来自外部，那就不能以惯例商业视角来审视这则并购案。
本钱商场对这则音讯的情绪表现在股价上：到9月20日收盘，高通股价跌落2.87%，英特尔则反弹3.31%（盘中一度反弹高达9.46%）。这也旁边面反映了本钱对这则并购音讯的与涉公司高通的情绪，终究是什么。
并购基金是专心于对方针企业进行并购的基金，其出资办法是经过收买方针企业股权，取得操控权，进行重组改造后出售。
并购基金的特色包含：
1、首要经过非公开办法面向少量安排出资者或个人征集，出售和换回由基金办理人与出资者暗里洽谈进行。
2、多采纳权益型出资办法，绝少触及债款出资，对被出资企业的决议方案办理享有必定的表决权。
3、一般出资于私有公司即非上市企业，不会触及到要约收买责任。
4、倾向于已构成必定规划和发生安稳现金流的成形企业。
5、出资期限较长，归于中长时间出资，流动性差。
6、资金来历广泛，如赋有的个人、危险基金、杠杆并购基金等。
7、出资退出途径多样化，包含IPO、售出、吞并收买等。
并购基金作为私募基金的一种，因为能够和上市公司构成有用的配合和互补，已经成为现在本钱商场的热门。
现在，中美基金并购的现状存在明显差异。
2024年，全球并购买卖总额到达了8468亿美元，同比添加14%。其间，美国并购买卖额为3380亿美元，虽然同比下降8%，但整体买卖额依然可观。全球规划内的并购商场体现活泼，尤其是在亚太地区和欧洲地区，别离添加了54%和7%。但是，受股票商场动摇、监管检查严厉以及高利率等要素影响，美国并购活动有所放缓。
我国在2024年前三季度共披露了5830起并购事情，买卖规划约为12,606亿元，同比下降了4.86%。虽然如此，依然发生了一些大规划的并购事情，例如我国船舶吸收吞并我国重工，买卖规划到达了1151.50亿元。近年来，我国并购商场遭到微观经济方针、中外关系以及商场心情的影响，呈现出动摇和调整的趋势。
从整体上看，中美基金并购的现状反映了全球和本地商场的不同动态。在全球规划内，美国并购商场体现活泼，但遭到监管和经济要素的影响；而我国并购商场则在不同方针的引导下进行调整，虽然面对应战，但仍有一些大规划买卖发生。
记者就并购基金及运作办法等问题邀请了专家刘忠教授和学者刘凯文作一下解读，刘忠教授是斯坦福大学博士后研讨员、教授,原大成律师事务所高档合伙人,我国政法大学法令硕士学院兼职教授；刘凯文:闻名制片人、导演、出资人、独立影评人，哈佛大学肯尼迪政治学院的博士后研讨员。
法令专家刘忠：并购基金(Buy out Fund)是私募股权基金的一种，是专心于对方针企业进行并购的基金，其出资办法是:经过收买方针企业股权，取得方针企业的操控权，然后对其进行必定的重组改造，持有必定时期后再出售。常见的运作办法是并购企业后，经过重组、改进进步，完结企业上市或许出售股权，然后取得丰盛的收益，常常呈现在 MBO(办理层收买)和 MBI(办理层换购)中。
并购基金一般选用非公开办法征集，出售和换回都是基金办理人经过暗里与出资者洽谈进行。出资期限较长，一般为3-5年，从历史数据看，世界上的并购基金一般从投入到退出要5到10年时刻，可接受的年化内部收益率(IRR)在30%左右。
在出资办法上，并购基金多采纳权益型出资办法，绝少触及债款出资。出资标的一般为私有公司，且与 VC不同的是，并购基金比较倾向于已构成必定规划和发生安稳现金流的成形企业。
并购基金出资退出的途径多样化:IPO、售出(TRADE SALE)、吞并收买(M&A)、标的公司办理层回购等等。
学者刘凯文：并购基金首要分为控股型并购基金办法和参股型并购基金办法。前者是美国并购基金的干流办法，着重取得并购标的操控权，并以此主导方针企业的整合、重组及运营。后者并不取得方针企业的操控权，而是经过供给债款融资或股权融资的办法，帮忙其他主导并购方参加对方针企业的整合重组，是我国现在并购基金的首要办法。
在欧美老练的商场，PE基金中超越50%的都是并购基金，干流办法为控股型并购，获取标的企业操控权是并购出资的条件。国外的企业股权相对比较涣散，首要依托工作经理人办理运营，当企业发展呈现困难或遇有好的商场机遇，股东出售志愿较强，并购人较易取得方针企业的操控权。控股型并购或许需求对标的企业进行全方位的运营整合，因而对并购基金的办理团队要求较高，一般需求有资深的工作经理人和办理经验丰富的企业创始人。国外并购基金的运作一般选用杠杆收买，经过废物债券、优先借款、夹层融资等多样化的融资东西进步杠杆率，使得出资规划和收益率随之取得进步。
例如：美国闻名的私募股权出资基金KKR就专门从事杠杆收买，在1997年对安费诺公司的收买中，KKR供给资金3.41亿美元，经过以方针公司的财物作典当向银行请求典当借款7.5亿美元(3.5亿美元为2004年到期，2亿美元为2005年到期，2亿美元为2006年到期)，别的还出售了2.4亿美元的废物债券2007年到期，收益率9.875%。在杠杆收买进程中，因为被收买公司债款急剧添加，原债款人的利益将遭到损害，为防止原债款人的对立，KR赞同安费诺公司先行偿还悉数的1亿美元10.45%优先收据和9500万美元12.75%次级债。本钱重组后，KKR具有安费诺75%的股权，开端对安费诺的生产运营进行改进，跟着公司财政状况的好转，KKR开端逐渐出售股份，到2004年12月完结彻底退出。
法令专家刘忠：夹层融资也是杠杆收买中一种常见的办法，收买方自有资金的出资比例一般大约只要10%-15%，银行借款约占60%，中心约占30%的是夹层本钱，即收益和危险介于债款本钱和股权本钱之间的本钱形状。
一般采纳次级借款的办法，因为是无典当担保的借款，其偿还首要依托企业运营发生的现金流(有时也考虑企业财物出售带来的现金流)，借款利率一般是规范钱银商场资金利率(如LIBOR)加上3-5%，还或许附有认股权证，除此之外夹层本钱也能够选用可转化收据或优先股等办法。
例如：世界私募股权“基金太平洋同盟集体”( PAG)于2006年1月斥资1.225亿美元，从榜首上海、日本软银和美国世界集团手中接手了好孩子集团(Gaadbakx Group)67.4%的股权，成为好孩子集团的控股股东。在收买资金中，大约只要10%是自有资金，PAG以好孩子的财物为典当，向银行请求了并购金额50%的借款，然后向股东发行了一笔约为并购金额40%的债券(夹层债券)。即 PAG只以1200万美元的自有资金，撬动了1.225亿美元的并购买卖，完结了10倍杠杆收买。在取得好孩子集团控股权之后，PAG将经过对公司的运营以及终究包装上市，取得出资报答和退出通道。
法令专家刘忠：国内办法
现在国内的 PE商场还相对处于发展阶段，因而控股型并购式操作比较罕见，首要是参股型并购办法。一般有两种办法，一是为并购企业供给融资支撑，如过桥借款，以较低的危险取得固定或起浮收益，一起可经过将一部分债款融资转变成权益性本钱，完结长时间股权出资收益。
如事例一:《蓝色光标并购博杰广告》本次收买的立异点在于为处理原股东对标的公司的全资子公司的大额占款问题，与独立财政顾问华泰联合同受华泰证券操控的紫金出资供给资金过桥。
1、标的财物红筹架构如下